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¿Por qué pueden volver las fluctuaciones monetarias?

FCAMBIO EXTERIOR Los mercados alguna vez fueron un hervidero de una animada actividad especulativa. Pero los operadores de hoy que buscan un subidón de adrenalina deberían recurrir a activos como las criptomonedas. Con la excepción de un breve auge al comienzo de la pandemia, y fenómenos aislados en la lira turca, los mercados de divisas han estado tranquilos. Los fondos de macrocomercio ya no asustan a los banqueros centrales ni a los ministerios de finanzas con ataques especulativos. El último final abrupto de la paridad monetaria principal, el franco suizo en 2015, fue el resultado de que el banco central sorprendió a los inversores, y no al revés.

La inflación y las tasas de interés extremadamente bajas durante la última década han ayudado a sofocar las fluctuaciones en los tipos de cambio. Banco alemán CVIX El índice, una medida de la volatilidad de las divisas, ha estado por encima de su nivel actual más del 90% del tiempo durante los últimos 20 años. Por el contrario, el mucho ado, que mide la volatilidad esperada de América sYs 500 índices bursátiles y que se utiliza a menudo como indicador del sentimiento general del mercado, ha pasado octubre hasta ahora aproximadamente en su promedio a largo plazo. Pero con el aumento de los precios al consumidor y las tasas de interés, las fluctuaciones cambiarias pueden provocar una reaparición, con consecuencias potencialmente no deseadas para algunos inversores.

La peculiaridad de la recuperación pandémica hace que sea particularmente difícil predecir el curso de la política. Sin embargo, parece probable que se reafirmen algunas diferencias. Los países se están recuperando a diferentes velocidades y los bancos centrales muestran distintos niveles de alarma sobre la inflación. La política en Estados Unidos es especialmente importante, dado el papel fundamental del dólar: el 88% de las operaciones de cambio de divisas OTC en 2019 involucraron la moneda estadounidense, según el Banco de Pagos Internacionales. Lo más probable es que la Fed adopte medidas más estrictas para endurecer las políticas. Los ajustes de intervalo (la brecha entre los rendimientos de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación y los rendimientos convencionales del mismo vencimiento) indican una inflación anual de alrededor del 3% durante los próximos cinco años, la lectura más alta desde al menos 2003. Espere décadas de altas tasas de interés en Japón, donde la inflación anual, excluidos los alimentos y la energía, es negativa.

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La mayoría de los inversores consideran que los períodos prolongados de baja volatilidad son algo bueno. Pero puede tener efectos secundarios menos deseables. Hyman Minsky, un economista, ha sugerido que los períodos de estabilidad financiera y ganancias sostenidas pueden cambiar el comportamiento de los participantes del mercado, incitándolos a adoptar estrategias más riesgosas que, a su vez, pueden desestabilizar los mercados. El peligro es que a medida que los mercados de divisas vuelven a la vida, se exponen las deficiencias de este tipo de estrategias.

El auge de las economías asiáticas en la década de 1990, que condujo a un endeudamiento masivo de dólares sin protección por parte de gobiernos y corporaciones, es un caso de estudio de cómo el concepto de seguridad, una vez invertido, puede provocar una reacción violenta del mercado. En vista de la fuerte depreciación de la moneda en 1997-98, este endeudamiento resultó imposible de atender, lo que condujo a incumplimientos y rescates. Los gobiernos de los mercados emergentes de hoy emiten gran parte de su deuda en sus propias monedas, y cuando solicitan préstamos en moneda extranjera, lo hacen con vencimientos más largos. Sin embargo, todavía existen puntos débiles. Los préstamos en dólares por parte de entidades no bancarias en el mundo en desarrollo se han duplicado a más de 4 billones de dólares en la última década, y gran parte de ellos refleja la emisión de bonos por parte de empresas, no de gobiernos.

Los acreedores también están expuestos al riesgo de tipo de cambio. Es difícil saber qué tan bien los propietarios de activos cubren su exposición. Pero las cifras disponibles sugieren que la menor volatilidad tiende a impulsar a las empresas a reducir la cobertura. Las grandes aseguradoras japonesas tienden a protegerse más durante las últimas dos décadas a medida que aumenta la volatilidad, según una investigación de la Reserva Federal publicada el año pasado. Las aseguradoras compraron más forwards y swaps de divisas durante e inmediatamente después de la crisis financiera mundial, cuando la volatilidad alcanzó su punto máximo y una participación cada vez menor de sus activos en el extranjero a partir de entonces. Los activos externos netos netos desprotegidos de Australia también han aumentado en las dos últimas décadas, en parte como reflejo del aumento de prestatarios no bancarios desprotegidos.

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El optimista puede referirse a las presiones del mercado en los primeros días de la pandemia, cuando la volatilidad aumentó sin causar una explosión importante en el mercado de divisas. Si el sistema puede soportar una angustia aguda, ¿por qué preocuparse ahora? Pero la calma se restableció en poco tiempo el año pasado porque los bancos centrales se han coordinado extraordinariamente en la flexibilización. Ahora, por el contrario, se están preparando para ir por caminos separados. Quizás los mercados de divisas ya no sean un oasis de calma.

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Este artículo apareció en la sección Finanzas y Economía de la edición impresa con el título “Back with a Vengeance”.